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第33章 4“外资神话”的背后涌动着怎样的暗流

第七章4“外资神话”的背后涌动着怎样的暗流

“国际油价为什么跌?国际铜价为什么跌?”“因为国际资本正在集中力量突进中国股市!”在中国股市一路高歌猛进之时,掌控1.2万亿美元的国际对冲基金正悄悄地进入中国资本市场……

地下外资入市规模高达800亿美元

“说穿了,管理层与境外资本的对决还远没有开始,管理层对境外资本进入中国目前还是睁一只眼闭一只眼。”上海证券交易所一位副总向人们分析, 2007年是中国股市真正的大扩容年,如果没有境外资金大胆地拉升股市,就没有办法吸引国内那么多资金进入股市,保证大扩容在2007年的延续。而国内机构也希望境外资金能继续拉升股市,直到股指期货推出后再做策略调整。

一份某券商监控股市资金的报告显示,在2006年年中除去各个层面上可能流入股市的资金,至少有净流入股市的3000亿元人民币完全无法获悉来源。报告称,这部分资金中大部分可能是来自欧美及日本。

公开数据显示,已获批的QFII总投资额仅90.45亿美元(合人民币700亿元),而目前A股市场的流通市值是2.4万亿元人民币。仅凭QFII这点外资根本没能力拉动大盘上扬。但一位 QFII项目的负责人说:“QFII的背后有很大数额的境外资金在跟进,我个人根据市场表现判断,地下外资的规模可能在800亿美元左右。”他认为,A股市场目前正面临与泰国股市类似的局面,热钱已经大量涌入。

“肯定有大量热钱进入股市,有多少我们无法确切统计,但原则上说我们现有的管理体系是无法堵住它的,境外资本有很多途径可以进来。”左小蕾的另一个身份是银河证券QFII研究小组负责人,对境外资本在中国的活动有长期的关注。她也认为,除了经过国家审批认可的QFII资金外,还应当有大量的境外资金涌入国内并进入到了股市。不过她强调说:“热钱涌入将不是一个短期行为,今后数年内,中国经济都要面对这一问题的考验。”

经济学家谢国忠则强调,2006年,全球大多数资产市场表现都不好——美国房地产已经进入熊市;大宗商品市场也处于熊市中;债券市场也没有表现出明显的趋势;主要货币的汇率都只在一定范围内波动;大多数股市的表现也不好,例如日本、韩国、泰国的股市,2006年都没有很抢眼的表现。只有中国、印度和美国的股市表现不错,所以众多国际资金都在追捧这些市场。

国际热钱突进中国股市背后

一位 QFII项目的负责人说:“QFII的背后有很大数额的境外资金在跟进,我个人根据市场表现判断,地下外资的规模可能在800亿美元左右。泰国金融危机爆发时,我正巧在泰国,在亚洲金融风暴的旋涡中心,我目睹了当时的惨状。绝不能让这些惨痛的过程再发生在中国。”面对中国的空前牛市,银河证券首席经济学家左小蕾谈得最多的却是1997年那场率先在泰国爆发的亚洲金融危机。

在她看来,汹涌而至的国际热钱在拉高中国股市的同时,也在累积着巨大的金融风险。而如何应对国际热钱已经成为中国经济一个全局性的问题。

外资要跑一定会跑得很快

“这些境外资本还是在赌人民币升值。” 左小蕾分析说,只要这个因素不解决,境外资本还将源源不断地进来。

在越来越明确的人民币升值预期下,境外资本开始大量涌入中国,希望能分食人民币升值带来的利润。目前,中国阻止热钱进来所采取的方式是在汇率上增加更大的灵活性,使人民币缓慢升值。

左小蕾认为,这样做不但阻止不了国际热钱,反而会让国际热钱更加放心大胆地涌入中国。“假如外资的预期是人民币最终会升值30%~40%,你每年升值5%,对外资来说,这样等于是固定了它的投资风险,确保它在六七年之内都没有收益风险。因为你每年都要增长5%,它至少可以有这5%的收益保底。有这等好事为什么不进来呢?”

境外资本入境后,中国并没有那么多的好项目可以投资,房地产业又正在经历宏观调控。刚刚经历过股改,正在向上发展的中国股市自然就成了国际热钱眼中的香饽饽。他们希望能借助自己的资金和经验优势,在赌人民币升值的同时,再在中国股市上狠捞一把。

“因果链就这么简单,中国现在的经济结构调整问题不解决,下一步,外汇储备还会增多,股市上的热钱还会增多。”

左小蕾提醒说,现在我们看到的只是股市繁荣,但这个风险是在累积的。或许一年没问题,或许两年没问题,但风险却在越积越大。

“泰国的金融危机也不是一天形成的。1997年5月8日那一天泰国关掉了58家银行,风险就是那一天形成的?不是的。它在此前几年的时间里都在把外资放进来,经济在外资推动下显得空前繁荣,但到了一定时候,当外资获利撤离时,危机就会爆发。

“至于这次境外资本想在中国股市上做长、做短我们不知道,但它要跑一定会跑得很快。历史可以借鉴,全世界都有很多经验可以借鉴,除泰国引发的那场经济危机,日本、中国台湾都经历过股市和经济的大起大伏,主要都是国际热钱在推动。”

世界难题,中国求解

谢国忠认为,香港和上海股市可能已经出现了泡沫的苗头,由于未来中国股市存在崩盘的潜在可能性,目前这波牛市将与以往一样,由于政府的干预而结束。

对中国股市目前的状态,监管层却似乎相当乐观。中国证券监督管理委员会副主席屠光绍在一次会议上高调表示,中国资本市场经过近些年的快速发展,从市场制度变革到战略转型的条件基本具备。而转型的目标之一是:“我们过去的资本市场平台是依靠国内境内资源的平台,我们接下来可能要建设境内资源和境外资源并重的平台。”对境外资本进入中国并无过多担忧。

左小蕾则强调说,问题可能比我们设想的更难解决。全球化导致全球贸易激增、资本全球流动成为常态,再加上信息技术的推动、互联网助力,使全球资本流动出现了全新的面貌,国际资本在瞬间就可以“游走”到世界各地去。

虽然中国目前的情况和泰国当时的情况不完全相似,但最基本的问题没有变:全球资本流动的实际方式已经改变,而全世界却没有一个国家或地区能及时建立起一个体系,以匹配这种全球化、信息化快速流动的金融新模式。没有能形成一个良性循环的机制规避这种流动性的风险。也就是说,全球资金流动有了新模式,却没有形成新轶序,这不是中国一个国家所能解决得了的问题。

据左小蕾分析,在世界范围内,全球化的资本流动已经折腾过好几个来回。20世纪90年代初,美国经济低迷,国际热钱就流到了亚洲,亚洲出现了四小龙、四小虎的经济奇迹;当亚洲出现1997年金融危机后,热钱又回到了华尔街。在20世纪90年代末,搞出个高科技,纳斯达克股指随之暴涨,两三年后风险累积起来,纳斯达克股指又从5000多点降到1000多点。之后这部分热钱就又重新解放出来。与此同时,日本、美国等又提出了振兴经济的口号,开始加大货币发行量,导致更多的热钱在全世界游动。②

[本节点评]

对国际热钱,我们没法从根本上解决,但我们可以研究中国特有的应对方法,把风险控制在最低水平。我们必须早着手、早防范,在探索应对的过程中,或许就可以把风险释放掉。反之,如果你对目前的形势盲目乐观,不及时改变对策,不积极寻找新的解决方法,历史悲剧或许将会重演。

[相关链接]

QFII中国之旅

QFII:即合格的境外机构投资者制度,是指允许合格的境外机构投资者,在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货币,通过严格监管的专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

作为WTO承诺开放的实践,QFII在2000年被提出,不过直至2002年底,《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》才正式对外发布。

2003年7月9日,瑞士银行高调完成QFII第一单,QFII正式进入中国A股市场。

截至2006年8月,三年来,共45家境外机构获得QFII资格,其中39家QFII共获批74.95亿美元的投资额度,与此前公布的2006年底100亿美元额度上限仅剩25.05亿美元。

对QFII而言,在其阔步进入内地证券市场之时,证券市场正步入三年漫漫熊市。在内地投资者对其投资理念大肆追捧的背后,是整个市场在投资方向上的迷茫。

QFII的三年之旅,掀起了证券投资理念的大讨论,对上市公司的重新估值让大盘蓝筹成为QFII及基金的新宠,QFII加速了内地股市投资理念的多元化,股指也借此缓慢步出低谷。

三年试点,QFII正逐步成为内地证券市场不容忽视的投资力量。

数据显示,2005~2006年一季度末,QFII在上市公司前十大流通股股东榜中持有的A股市值已经超过183亿元,超越券商、全国社保基金、保险公司等机构群体,成为A股市场仅次于公募基金的第二大投资群体。