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第36章 《向格雷厄姆学思考,向巴菲特学投资》 (4)

世界价值投资之父本杰明·格雷厄姆,在其1934年的原创性论文《证券分析》中首次提出了价值投资观念。就在这本确立起他“价值投资之父”地位的书里,格雷厄姆把客观理性注入到投资文化中。格雷厄姆认为,如果投资人购买资产时不预先评估其内部结构是极不理性的。他主张投资就像买一辆花费不菲的汽车一样,你先要踢踢轮胎,检查一下引擎,然后告诉车行“这辆车我买下了”。踢轮胎看似一个简单的做法,却蕴涵着价值投资的精髓。在投资人买进股票时,好的投资研究可以做出好的判断,支付公平的价格才能获得优厚的利润。只有真正的价值投资人,才是真正会看价格的人,因为他们是绝不愿意以高于公司价值的价格来购进股票的。换言之,投资人要战胜市场,享受非凡的获利,就必须采用价值投资法,用低于股票价值的价格买进增长股。

价值投资法其实一点也不神秘。投资人不需要通过电脑指令或计量经济模型就能运用自如,也不需要具备MBA学历背景就能掌握其精髓,这里需要的只是正确的心态。即买进两三只长期获利高于市场平均水平的绩优股,然后耐心地持有5年、10年甚至20年后,再去关注它们。20年后,你看到的将是已经涨幅惊人的获利股。这里,我们把价值投资法简单介绍如下。

一、价值投资法概说

一般情况下,采用价值投资法的人以买下整个公司的审慎态度来下单买股票,很少会注意当时股票市场的状况、政治气氛,等等。

简单一点说,采用价值还低法的人买股票的时候,就像要买下街角的杂货店一样。他会询问自己一连串的问题:这家公司的财务状况如何?是不是有许多的负债?交易价格是不是包括了土地与建筑物?未来是不是有稳定、强劲的资金收入?可以有什么样的投资报酬率?业务与业绩成长的潜力如何?

对于上述问题,如果投资者都有满意的答案,而且能以比未来实际价值投资的价钱买到这家店面,就等于抢到了廉价品,挖到了一个价值投资的标的。这就是所谓的价值投资法。

格雷厄姆晚年曾经在一场演讲中说明他自己的价值投资哲学,我们可以关注一下他所说的重点:

“我的声誉——不论是现在或最近被提起的,主要都与‘价值’的概念相关。事实上,我一直希望能以清楚、令人信服的态度说明这样的投资理念,也就是从获利能力与资产负债表这些基本要素着眼,而不去在乎每季获利的变动,也不去管企业所谓的‘主要获利来源’涵盖或不涵盖哪些项目。一言以蔽之,我根本就不想花力气预测未来。”

二、价值投资法的原则

价值投资法是格雷厄姆和巴菲特最值得称道的、最有效的投资方法,因为这一方法抓住了企业的本质,抓住了投资过程中的要点。而要准确而灵活地运用这一方法,我们需要把握以下一些原则。

1价值投资需首先塑造价值的概念

俗话说:工欲善其事,必先利其器。投资若要成功,就必须做好充分的功课。20世纪以来,所有伟大的投资大师没有一个是以技术图表和凭空臆测来累积他们的财富的。可以说,他们今天的成就,最主要的还是归功于他们在投资前所做的分析研究工作。在持有一家公司的股票之前,他们必然会去了解这家公司的所有运营和财务状况,包括其经营的产业环境、公司潜力,最后再根据评估结果制订出是否要买进股票的可行性企划来。不这样做而盲目投资,其结果无异于掷骰子。一旦把投机引入到整个投资交易过程,尽管买进的股票偶尔也能大捞一把,但这种获利只能算是运气,而不能称为价值投资。

现在,巴菲特的价值投资方法已逐渐为世界上大多数的成功投资人士所采用。他们会去全面评估一家公司,并在买进前就已评估好股票价值。这些伟大的投资人再也不会盲目投资,也不用心理臆测来贸然处理投资问题。买进前先评估公司,至少有以下三个好处:a能使交易保持连贯、一致;b有助于坚定自己的投资策略;c能让投资者事先确定投资报酬率的标准。

当然,采用价值投资法并非在任何时候都是万无一失的,但是有一点是完全可以肯定的,那就是用这种方法可以防止抢进被高估但潜在投资报酬率不高的股票。

2价值投资需反向操作

20世纪50年代,巴菲特操作无人问津的股票,且以三四倍本益比的股价大进大出。传奇基金经理人内夫在大众无情地抛售克莱斯勒和花旗银行股票时却大量买进。彼得·林奇则买进所有同行不屑一顾的消费性产品股票,从此使麦哲伦基金的业绩成为传奇。

所以,要想成为一名成功的价值型投资人,就要学会反向操作,不跟在别人后面人云亦云。当然,这种反向操作并非是机械式的逆势而为,为反向而反向。

3价值投资需要坚持到底

价值投资法则告诫投资人一旦设定了自己的投资方法就要坚持到底,坚守对于经过自己认真研究的投资标的公司的立场和看法,因为股市中唯一被证明有效的就是只考虑所投资公司的真实表现。所谓的内部消息更多的是庄家的烟幕弹,改变不了由公司质地决定的股价的长期走势。

以价值为基础的投资方法的迷人之处就在于:在低于公司真实价值的价位买进股票,不论利率高低、经济盛衰、货币强弱如何,不为一时市场震荡所动摇,坚持自己的信念,必有惊人的回报。

三、价值投资法对中国投资者的启示

价值投资法虽说是由格雷厄姆所创立,但它在中国股市同样适用,对中国投资者同样有很好的借鉴意义,具体体现在以下几个方面:

1投资股票应该学会选择

价值投资法对中国的投资者的第一个启示就是,想在股票市场成功,投资人首先要学会选择股票。在股票市场,有千百只不同的股票,当中有些是优质股,有些是垃圾股;有些值得投资,有些不值得投资。如果我们买卖股票时,无法甄别其真正价值,分不清好坏,且犹豫不决,到头来,投资注定失败。所以,不管你如何投资,亦不管你买卖多少金额,也不管你在什么时间买股票,首先你要做的就是要学会选择股票,这样才是成功股票投资之道。

2只有极平的股票才能买

价值投资法的另一个启示就是将所有股票作一个全面比较之后,总有一些是绝对超值,非常值得买的;亦有一些是绝对的贵,根本不能买。但能买还是不能买,在价值投资法当中是以每一只股票的市盈率和市价相对资产的折让作为指标的。市盈率要越低越好,市价则要相对该公司的资产值折让越多越好。一只股票,其市价等于资产值的一成,就胜过另一只股票其市价等于资产值的两成。根据价值投资法,只有市价等于资产值一两成的股票才最值得投资,也只有市盈率低至两三倍才最值得投资。投资人应该尽量在市场上发掘这一种市盈率极低,市价相对资产值亦是越低的股票才好买入。

3分配投资资金时,要将大部分资金集中投资于未来能够高速增长的获利企业

由于普通投资者的精力和资金有限,投资者应尽可能采取集中持有的投资策略,即在一个篮子里放入少量的鸡蛋,然后小心翼翼地看护它们。建议选择10到15家未来能长期获利增长并能延续以往良好表现的绩优股进行集中投资。

4价值投资需作好忍耐短期波动的心理准备

价值投资的目的是要追求远高于一般获利水平的报酬率,但价值投资的过程并不见得都是平坦而顺利的,价值投资人也必须做好忍受市场短期波动起伏的心理准备。坚持不以把握每一小波段为目标,不对组合进行频繁的操作和调整,以降低交易成本和调整成本。不力图把握过于短期的投资机会,只在基本面或市场环境出现较大变动时才考虑对组合进行相应的调整。

5运用价值投资法可以将风险减到最低

如果在股票市场上找到市盈率极低,市价相对资产值亦是越低的股票,这些股票就是最有投资价值的股票。这些股票超值有余,买入作长线投资,下跌的机会较少。即使有机会出现亏损,也不会太多。因此,只要能够正确运用价值投资法,你一定可以在股票市场将投资风险减到最低限度。

[投资课堂]

就像要享受飙车的快感就必须背负安全驾驶责任、熟读操作手册一样,如果投资人决定要采取价值投资策略,就必须切实遵守以下规则:

1在没有确定是否将投资股票当做是经营企业之前不要轻言投资。

2靠自己的勤奋努力分析标的公司的基本面状况,同时也分析你所不喜欢的公司的基本面,使自己成为对该公司或产业最明白的人。

3如果你没有做好持有股票超过5年以上的准备,就不要轻言采取价值投资策略。对讲究投资安全的人来说,持股时间越长,其安全保障越大。

4投资组合切忌融资。切记,突然而来的金融风暴以及随之而来的保证金追讨,将可能使未来有可能大获赢利的投资组合化为泡影。

5修身养性,以配合执行价值投资策略。

作为价值投资人,最重要的目标就是努力去了解你的投资标的。如果你愿意比一般投资人付出更多的精力来分析标的公司,你就会掌握更大的竞争优势。然而遗憾的是,许多投资人宁愿花时间无聊地追逐当下的市场状况,也不愿意花时间去研读公司的年度报告。但是,请记住,一味相信股票市场上那种东拼西凑的小道消息或惯于用一些旁门左道来作为投资策略,是绝对比不上花几十分钟阅读投资标的公司的最新营运和财务报告来得更加实用有效。

节约交易成本,注重税后收益

真正的好管理者不会在早上醒来后说“今天我要削减成本”,这无异于起床之后再决定去呼吸。

——巴菲特

这个世界上只有死亡和税收是不可避免的。

——本杰明·富兰克林

税收的力量蕴含着破坏的力量。

——约翰·马歇尔

包括巴菲特在内的任何一个投资大师都“憎恨”缴纳税款和其他交易成本,他们总是巧妙地安排他们的行动以合法实现税额最小化,并节约各种交易成本。

约翰·坦普利顿曾说:“对于一个长期投资者来说,他唯一的目标就是使得税后实际总收益最大化。”

约翰·坦普利顿的目标——使得税后实际总收益最大化——是所有投资者都必须要考虑的问题。

而如何才能实现这个目标,巴菲特教导我们需要注意以下几点:

一、尽量减少分红以降低纳税额

伯克希尔公司自巴菲特接手以来只有过一次分红,即便是这一次分红,巴菲特也曾俏皮地评论说:“那时候我一定在浴室里。”

巴菲特不喜欢分红主要是为了降低纳税额。

因为,如果分红,收入将被征两次税。首先,公司要缴纳所得税;其次,股东们要为他们的红利收入纳税。一美元的企业利润在征收公司税后变成了65美分,如果这65美分全部作为红利派出,征过联邦所得税后就只剩下了55美分。如果你住在纽约或加利福尼亚,那么你最后只能得到44~45美分,因为你还得缴纳州所得税。

但是,如果公司不分红,收入只会被征一次税,而且它可以用留存收益继续赚取复利。如果它是一家巴菲特式企业,它那65美分的留存收益可以按每年15%以上的净资产回报率利滚利。

如果那些只剩45~55美分分红的股东想得到同样多的回报,他们必须找到一家净资产回报率达到20%的企业。