书城管理世界上最伟大的投资书
302600000068

第68章 《股市法则》 (4)

确定一只股票是否仍然是优胜股,要看价格调整的原因。如果总体市场走弱或“正常”的日常波动导致股价下跌,该股票可能仍然是只优胜股。

然而,如果跌价的原因是长期性的,那就到了止损和换股的时候。长期的原因可能包括以下几种:

1销售额下降

2税务问题

3诉讼

4熊市正在出现

5更高的利率

6对于未来利润的不利影响

任何对长期收入前景造成不利影响的事件都可会迅速把一只股票变为一个赔钱股。许多长短期投资人将会卖出手中仓位,换成潜在的优胜股。

具体说来,如果出现以下这几种情况,则说明绩优股已经变成了赔钱股,应及时脱手了:

第一,成长率中等的绩优股股价已经上升30%,又没有什么特别的喜讯,投资者就应该及时脱手。

第二,周期股企业如需求下降,存货过多,产品价格下跌,产品成本提高,或开工率接近饱和,新建厂房扩大产能,或国外竞争者进入市场时,投资者就要警惕。

第三,成长股不可能永远成长下去。企业大到一定的规模,其业绩有回归到行业平均数的倾向,此时也应需及时卖出。

第四,成长股公司如果过分依赖少数客户,或产品易受经济周期的影响,或高级经理人员加入竞争者公司,投资者也需提高警惕,将股票脱手,另寻更有活力、前景更好的公司。

第五,再生股再生之后就转化为别的股了。例如克莱斯勒汽车公司股票原来2美元一股,后来长到5美元、10美元、48美元一股。这时股价也许还会上涨,但已到应该卖掉的时候了。因为股价的P/E值已高于利润增长率。假日旅馆股价的P/E值涨到40时就应该卖掉,因为美国不可能每20英里就有一家假日旅馆;雅芳化妆品公司股价的P/E值涨到50时也应脱手,因为不能指望每两个美国家庭主妇中就有一个人在使用它的香水。

但是这里有一些例外情况,出现这些情况时并不表明该只股票已经变成赔钱股了,投资者不要轻易脱手。

1日常波动

股价在每日交易中上下波动。看看任何一天的价位表,便可以知道每只个股的日常波动。股价也会从一个交易范围变到另一个范围。例如,一只股票的价格可能会在30~35美元间波动,但有时也会上升到40美元,然后再跌回30~35美元。该交易范围可看成是30~40美元。当该股票价格上升并开始在40~55美元的区间波动时,它又在新的、更高的价位上交易。

在价格走势图上可以更方便地观察交易范围和日常波动。投资者应当花时间熟悉前几个月的交易范围和波动。

熟悉价格波动将有助于投资者区分正常的波动与新交易范围的突破。如果一个较低的股价位于正常范畴,它可能仍是一只优胜股,而且最初的分析显示该股票在收入和成长性方面是一只优胜股,那么即使该投资者正在承受小幅损失。因此,这种正常波动中的走弱并非卖出股票的时机。

2股价上升,随后又下跌

股价上升到一个新的高度,然后又走低,这是一个相当常见的现象。因为一只股票若有一个较大的涨升,则许多投资者要平仓获利。尽管获利无可厚非,但股价可能刚开始上涨。即便如此,获利行为不可避免,该股股价刚开始升到新高就将显示出向下的调整。

如果一只股票的价格低于其日常交易的范围,而股市未发生变动,这就是一个信号。如果一只股票日常在45~50美元交易,跌至43美元,又跌至40美元,这就该开始关注了。如果该股市中类似公司尚未显示出走弱的迹象,则该信号就更强烈了。这是一个卖出股票或者寻找股价下跌原因的信号。

3市场下跌

整个股市的显著下跌可能会迫使一只优胜股的股价降低。所有的股票可能看起来都是赔钱股,其中一些将真的变成赔钱股。大多数此类严峻的市场调整只需一时的关注,并不值得恐慌。正如我们这几年所看见的,股市可以下跌100点、200点甚至500点,然后迅速恢复。调整前是优胜股的股票,在股市恢复后很可能再次成为优胜股。

[投资课堂]

优胜股就是业绩优良公司的股票,也作“蓝筹股”。

但对于优胜股的定义国内外却有所不同。

在我国,投资者衡量优胜股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率。一般而言,每股税后利润在全体上市公司中处于中上地位,公司上市后净资产收益率连续三年显著超过10%的股票当属优胜股之列。

在国外,优胜股主要指的是业绩优良且比较稳定的大公司股票。这些大公司经过长时间的努力,在行业内达到了较高的市场占有率,形成了经营规模优势,利润稳步增长,市场知名度很高。 

优胜股具有较高的投资回报和投资价值。其公司拥有资金、市场、信誉等方面的优势,对各种市场变化具有较强的承受和适应能力,优胜股的股价一般相对稳定且呈长期上升趋势。因此,优胜股总是受到投资者、尤其是从事长期投资的稳健型投资者的青睐。

蓝筹,一般指的优胜股, 大蓝筹,就是规模很大的优胜股, 大蓝筹时代,就是规模很大的优胜股涨得多涨得好,超过其他类型的股票的时代。

避免过度交易

一个过度活跃的股票市场其实是企业的窃贼。

——沃伦·巴菲特

美国股市有这样一个故事,讲的是一位投资者交易标准普尔100指数期权(通常称为OEX指数)上瘾。三年期间,该投资者平均每日交易2~5次,他每年平均损失10000美元。当监管部门制止其行为时,该客户最大的失望不是因为赔了钱,而是因为不能维持最低2000美元股票的保证金账户,被迫关闭账户。

从上面这个故事我们可以看出,对于某些人来说,交易股票、期权或其他证券,可能会成为类似于赌博的嗜好。它可能像一台老虎机——赢一点钱,又搁进去继续玩,直到玩完。

因此迈克尔·沙伊莫在《股市法则》中警告投资者:避免过度交易。

一、过度交易的弊端:巨额的交易成本与利润损失

买股票是一个重大的购买行为,应当把它当做重要的投资行为对待。你应该不会一年买卖你的汽车、冰箱或者你的DVD机50次。投资应该是一项长期的承诺,因为短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。短期交易的这些费用如果合计起来,包括税收和佣金,会给你的投资业绩造成几乎不可逾越的障碍。

如果你频繁交易,随着时间的推移,你不断支付的佣金和其他费用是复合增长的。你今天花费的每1元,如果你用来投资20年期9%年息的话,将变成56元。也就是说,今天花费500元,意味着你放弃了20年后的2800元。

对于长期持有来说,很少的交易使交易佣金等交易成本在投资总额中所占的比重很少。而短期持有频繁买进卖出,交易佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重,相应会减少投资收益。投资者交易次数越多,他所需要支付的佣金也就越多。这样如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益,他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点,以弥补交易成本。比如,如果你想超过市场平均收益率8%,而预期市场平均收益率为10%,同时,由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2%以上,那么,你每笔投资收益率要达到20%以上。

查尔斯·埃里斯通过研究证明了股市中的一个规律:交易次数越频繁,投资收益越少。

他提出了以下一个简单的公式以说明周转率(交易频率)对投资收益率的影响。

投资需要达到的收益率水平=

(周转率×2X)+Y+(Z×市场平均收益率水平)市场平均收益率水平

其中:

X=包含买卖价差在内的佣金成本平均值;Y=基金管理费与保管费;Z=基金经理人希望达到的收益率水平。

他的研究表明,资金周转率超过200%的投资者,除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上,否则他不可能达到股市平均收益水平。

股神巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中详细讨论了股票频繁交易带来的巨额交易成本以及股东财富的惊人损失。

“股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性。使用‘交易性’和‘流动性’这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。但是,投资者必须明白,对在赌桌旁负责兑付筹码的人来说的好事,对客户来说未必是好事。一个过度活跃的股票市场其实是企业的窃贼。”

对此,我们可以举一个例子,对于一家净资产收益率是12%的公司来说。假定其股票换手率每年高达100%,每次买入和卖出的手续费为1%(对于低价位公司来说手续费要高得多),以账面价值买卖一次股票,那么我们所假设的这家公司股东们总体上要支付公司当年资产净值的2%作为股票交易的成本。这种股票交易活动对企业的赢利毫无意义,而且对股东来说,意味着公司赢利的1/6通过交易的“摩擦”成本消耗掉了。

所有这些交易形成了一场代价相当昂贵的游戏。如果一家政府机构要对公司或者投资者的赢利征收1666%的新增税收,你能想像这会导致公司和投资者多么疯狂般的痛苦反应吗?通过市场过度活跃的交易行为,投资者付出的交易成本相当于他们自己对自己征收了这种重税。

二、避免过度交易的措施

过度交易可能很难控制,尤其是在互联网增加了市场入口之后。信息的灵活性、便利性和可用性可能鼓励投资者更频繁地交易。然而,迈克尔·沙伊莫建议投资者,当与经纪公司合作时,仔细检查交易记录可以帮助该投资者避免过度交易。花点时间分析月度报表上的交易记录,可以帮助投资者控制其交易数量。其他观念陈述如下:

1集中投资

集中投资与分散投资、频繁转手这种方法正相反。尽管集中投资在所有积极战略中,最有机会让长期表现超出指数收益,但是它要求投资者耐心地持有自己的投资组合。而同时,其他的投资战略可能会走到前头。我们已经认识到,短期内,利率的变化、通货膨胀或对公司收入的短期预期会影响股价。但是,如果我们把时间横线拉长,反映公司基础商业经济状况的趋势线会逐渐主导股价的起伏。

理想的时间期限应当是多长呢?对于这点,并没有一个硬性的和快速的规则。它的目的并不是让你不要转手。要知道,非东即西的想法是错误的,因为如果那样,当机会来的时候,你就会错过它。迈克尔·沙伊莫建议,作为一个一般的规则,我们可以考虑把转手率界定在10%和20%之间。10%的转手率表明,投资者持有股票10年;20%则表明持有5年。

2寻找交易利润

如果已经有几个不赢利的交易,这时就应当重新评估或定义你的目标或策略。在此情况下,检查交易的时机可能会有帮助。难道一两周的延误已经增加了利润?也许你应当审视你对于目前市场力量的分析。

3寻找交易格局

交易是每天或每隔一天进行的吗?还是持续地每五天交易三次的格局?如果你注意到存在一种格局,那么其原因是什么?找出一个格局,就能看出一种交易是否正在变成或已经变成一种赌瘾。

4评估你与经纪人的接触

这种接触是每日发生,或者是一天几次,还是每小时都发生?与市场太密切的接触可能导致一位投资者在一个账户上过度交易,该投资者可能会染上交易行为的赌瘾。信息成瘾也很容易导致投资者对于股市上的微小变动而反应过度。最初的过度反应会引发连锁反应,很快该账户就处于过度交易方面的失控状态。

过度交易与交易成瘾对于任何投资策略可能都是有害的。当短期市场波动给太频繁的交易带来双重损害时,赚钱就极端困难了。灵活的策略、好的记录、坚定的投资目标以及摆脱不赢利的交易行为都可以帮助一位投资者避免许多失误。

[投资课堂]

我国证券监管组织认为过度交易和“炒作”几乎是相同的行为。大多数人认为炒作是股票经纪人的行为,但其结果都一样。该行为替股票经纪人和经纪公司产生手续费。不适当的交易,其建议不符合该客户的财务条件、投资技巧或投资目标,是与之相关的行为。

对于构成炒作的过度交易,经纪人必须对交易账户实行控制,考虑该账户的性质,避免滥用客户信任,避免在交易量和频率上过度交易。