书城管理价值为王
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第46章 狼出没,请注意 (2)

第四定律,基本面重于一切。价值投资的要点在于认为股价是会向基本面回归的,虽然这种回归可能花费的时间长达几年。在每个火暴的牛市中,人们应该记住那些决定公司价值的关键因素,也就是公司的基本面。投资者在疯狂的投机中常常忘记这一定律,从而在股市的大跌中承受痛苦的后果。格雷厄姆经历了1929年到1933年的股市暴跌,巴菲特和林奇则经历了1987年和千年之交的股市暴跌。这三次暴跌都使得价值投资者能够看清基本面的决定性作用,股价不可能超越公司的收益情况太久,无论是技术泡沫还是资产泡沫都有破灭的时候。我们将在林奇的智慧法则三中讲到收益的重要性。

第五定律,股价便宜总有一定原因。不像林奇那么重视公司的质量和成长性,巴菲特在早年投资的时候基本上习惯于从账面上找那些便宜的公司,这是他完全恪守格雷厄姆教诲的表现,在遇到查理·芒格之后,他总结了自己的教训,决定不光要看股价便宜否,还有注意公司的成长性和利基如何,从此,费雪和格雷厄姆并列为这位巨擘的宗师。林奇从坐上基金经理的位置开始就非常重视公司的质量问题,所以林奇更像是费雪的传人。一些公司的市盈率低,股价便宜很可能是因为它是一家周期性企业,比如钢铁,或者是这家公司存在某些问题。价值投资的要点在于买进那些公司质量不错,成长性很好,而股价较低的公司。所以,首先要看公司的质量和成长性,其次才是价格低廉,这个过程不能颠倒。巴菲特关注可口可乐和华盛顿邮报多年,然后选择时机在低价买进,这就是一个显示了上述思想的实质。林奇更是非常注意这一点,他常常抽出大量时间拜访上市公司,了解这些公司的经营状况,管理层水平,未来成长空间。

第六定律,再好的公司也要看价格。在牛市里面,很多人打着价值投资旗号行投机之实,格雷厄姆早就指出了这类挂羊头卖狗肉的现象。很多价值投资的新手总是认为好公司是买卖的对象,但是却忽略了为其支付的价格是否合理。巴菲特非常注重格雷厄姆提出的安全空间法则,而林奇本人则通过避免介入那些热门行业和热门股票来规避支付过高价格的风险。林奇认为凡是那些为市场看好公司的股票早就已经变得不便宜了,很多时候已经透支了未来的收益。

第七定律,数字也是不可靠的。格雷厄姆非常依赖数字,他因此把证券分析变成了一门正式的职业。但是,依靠数字确实是一把“双刃剑”,虽然它避免了盲目投资的冲动,但是又为会计作假提供了机会。林奇总是利用访问上市公司的机会去证实一下纸面上的东西,并且利用日常生活和职业背景来提供备选股票。这样的做法体现了“能力范围”法则,同时也避免了数字造成的欺骗。费雪将定性分析引入股票投资领域,这极大地弥补了格雷厄姆定量分析的不足。

第八定律,尊重基本的企业经营规律和市场运行规律。很多投资者总是与市场对着干,也没有深入研究企业的经营规律,比如企业的生命周期。这些盲动的投资者可能把一家稳定成长的企业当做成长性投资的对象,甚至把周期性企业当做成长性投资的对象。

第九定律,不存在适合所有股票投资者的最佳投资方法。每个投资者都有自己的特点,风险偏好是不同的,林奇从来没有宣称自己的投资哲学是唯一的方法,他承认自己的方法比较适合那些投资于熟悉行业的人士,而且他也认为普通人更适合其投资方式,因为他们通常没有基金经理人的职业惯性和潜行规。

第十定律,长时间在股票市场中赢利是不能靠运气的。在短时间内,很多风光的大师很快逝去,而真正能在市场中挺立不倒的长跑冠军只有屈指可数的几位,像林奇,巴菲特,格雷厄姆这类投资巨擘真的是非常之少,这一方面证明了价值投资的无上威力,另一方面也说明了那些一时风光的方法只能依赖运气。

要持续地在股票市场上赚到利润,并不是举手之劳,虽然吉姆·罗杰斯认为投资就是发现那些别人遗忘的角落,等着钱滚到这些角落来,弯腰捡起来,这就是投资。其实,要发现这样的机会本身就需要付出大量的努力,虽然弯腰并不花力气,但是蹲点守候却是非常消耗精力的事情。

七个应当规避的投资习惯

我们已经介绍了应当规避的股票类型,应该避免的选股方法。现在我们来看看理念,心态和操作层面应当规避的不良习惯。

很多出入股市的投资者总是盯着上市公司的赢利状况看,其实每股盈余这类的盈亏数据总是可以为上市公司操纵的,虽然不能长期这样做,但是隐瞒几年还是很容易的。只关心企业赢利水平就是要规避第一个投资习惯。为了克服赢利数据对我们的欺骗,我们需要注意现金流量表上的情况,因为现金流是很不容易受到操纵的。通过现金流,我们可以觉察到一家企业的健康状况。

投资者应该规避的第二个投资习惯是在下跌的市场中失去理性。价值投资从格雷厄姆开始就强调一个安全空间,也就是价格低于价值一定的幅度,通常要找到足够的安全空间只能在熊市中才能实现,所以价值投资施展拳脚的最佳场合是下跌的市场中,正是因为市场情绪带动了非理性的抛售,这使得很多优质的股票遭到了不公正的对待,而这时候正是价值投资者发扬“人弃我取”精神的好时机。如果一个价值投资者一见到股市下跌就感到恐惧,那么他是无法实行价值投资要求的买进行动的。所以,我们需要在股市下跌的时候保持足够的冷静。林奇总是在那些别人抛弃和忽视的股票中寻找最佳机会,这同样反映了面对市场情绪价值投资者需要极大的独立精神和勇气。

设定过高的赢利目标是投资者应该规避的第三个投资习惯。价值投资是一门需要耐心的艺术,如果你能每年保持30%的复利水平,你就已经超过彼得·林奇了。很多投资者认为长线是无法赚钱的,资金太少更是如此,所以一年30%的收益对他们而言显得太少。记得一位私企老板找某位投资高手理财,提出的要求是一年一倍,并觉得这不算高,这位投资高手回了一句:“你去抢银行吧。”确实,如果你能保证每年25%的复利,从1000元本金开始,40年后你将拥有750万。价值投资的魅力在于其复利具有的魔力效应。很多人只知道一年增长25%,却不清楚如果坚持40年的话会是什么结果。设定过高的投资目标容易使得投资者重仓交易高风险的股票,这样无异于杀鸡取卵,最后都是惨淡收场。

认为新时代和新经济来临这是投资者应该避免的第四个习惯思维。人性天生轻视历史,所以历史也就会经常重演。林奇非常喜欢将从前的股票走势拿出来不时端详,看看以前发生的商业事件,从历史中将学到更多的东西。历史是旋梯形发展的,所以《圣经》才说太阳下面从来没有新鲜的事情。而格雷厄姆更是说得详细:“新时代只不过是那些以投资为名狂热进行金融赌博行为的托词而已。”技术分析重视历史,价值投资也重视历史,历史可以让我们更有耐心,更为谨慎。林奇认为学习历史和哲学比学习统计学能够更好地做好股票投资。

部分投资者误读了林奇的思想,认为林奇式的价值投资就是投资那些喜爱的公司。因为喜欢一个公司的产品而买进它的股票是投资者们要避免的第五个习惯。林奇为此专门作出了澄清,他说喜欢一家公司的产品是研究一家公司很好的理由和条件,但是却并不是购买这家企业股票的充分理由,在投资者没有对一家企业的财务状况,收益前景等各方面情况进行仔细研究前,千万不要盲目买入其股票。熟悉和喜欢一个公司的产品为你提供了一个能力范围,这是好事情,但是如果你因此就作出购买决定的话,那么这是非价值投资者的典型表现。

盲目买入一家公司,经常是因为没有作出充分和必要的估值,而忽略对一家公司进行估值则是投资者要避免的第六个习惯。价值投资的要点就是强调估值,为了防止估值出现误差,格雷厄姆甚至强调“安全空间”,林奇作为价值投资的巨擘也同样认为如果不对公司进行估值就盲目买入那些所谓的好股票是极其荒谬的做法。

很多股市玄学提供了所谓的最佳买卖时机,也就是对买卖的时间进行精确的选择,这样的想法无疑迷倒很多人,然而这种方法的可靠性一直没有得到实践的普遍证明。这类想要精确买卖实际的想法是众多散户一直具有的,但是却是一个价值投资者所要避免的习惯。我们只能断定股价是否被大幅度高估或者低估了,然后以此作为入市的标准,根据时间来入市很有可能买在不合理的高位,卖在不合理的低位。林奇在自己的股市投资中从来不使用这类择时理论,他总是认为股票买卖是由公司价值和股票价格之间关系决定的。

我们已经给出了投资者应该避免的七个习惯,这些习惯会损害价值投资思维,进而危及你的投资收益。林奇一直坚决教导投资者要避免类似的投资习惯。