根据巴菲特的估计，大约95％的美国企业需要与折旧大约相等的资本性支出。巴菲特指出，你可以将资本性支出推迟一年或更长，但如果你长期这么做，不进行必要的资本支出，你的企业肯定会衰退。资本性支出就像公司的劳务和原料成本一样，也是企业的一项常规费用。
20世纪80年代杠杆收购时期，现金流的概念和方法运用也更为流行。因为收购交易的过高价格可以用现金流来解释。巴菲特深信，现金流的数字经常被企业或证券推销商引用，以使不合理的价格看起来合理，使本来没有市场的东西能卖得出去。当利润不足以支付垃圾债券或无法支持愚蠢高价时，很容易诱使人们去关注现金流。 除非你愿意从中减去必要的资本支出，否则就不要过于关注现金流。巴菲特更喜欢使用他称之为“股东收益”的指标。即公司的税后利润加上折旧、摊销等非现金费用，同时，减去资本性支出费用以及可能需要增加的营运资金量。虽然“股东收益”并不能为价值分析提供所要求的精确值。因为未来资本性支出需要经常估评。虽然巴菲特认为，这个方法在数学上并不精确，原因很简单，计算未来现金支出经常需要严格的估算。但是，巴菲特引用凯恩斯的话说：“我宁愿模糊地对，也不愿精确地错。”
1973年，巴菲特投资的可口可乐公司的“所有者收益”(净收入加折旧减资金成本)为1.52亿美元。到1980年，所有者收益达到了2.62亿美元，以8％的年复合利率增长。从1981年到1988年，所有者收益从2.62亿美元上升到了8.28亿美元，年平均复合利率为17.8％。
可口可乐公司所有者收益的增长反映在公司的股价上。如果我们以10年为期看一下，就会发现这一点特别明显。从1973年到1982年，可口可乐公司的总利润以6.3％的平均年率增长；从1983年到1992年，平均年率为31.1％。
从以上可以看出，现金流量根本无法反映公司的内在价值。相对于“每股税后盈余”、“现金流量”等财务指标，股东收益则对公司所发生的可能影响公司获利能力的所有经济事实进行了较为周密的考虑。
所以，我们在选择投资标的时，千万不要忽视了“股东收益”这一决定内在价值的指标。巴菲特提醒您
你不能只专注于现金流，除非你不想考虑必要的资金支出。投资课堂
关于所有者收益和现金流的谬误
“所有者收益”代表（a）报告收益，加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用，如特殊非现金存货成本和非现金期分摊调整，减去(c)企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支，等等。如果企业流动资金维护其长期竞争地位和单位产量，那么超额部分也必须包含在（c）中。
我们的所有者收益公式不能产生GAAP的欺骗性精确值，因为(c)必定是猜测——而且有时是一种极难做出的猜测。尽管存在这个问题，但我们认为所有者收益数值，而不是GAAP数值，才是与估价目的相关的项目——对正在购买股票的投资者们和正在购买整个企业的经理们来说都是如此。我们赞同凯恩斯的观点：“我宁愿模糊地对，也不愿精确地错。”
大多数经理很可能会承认，他们需要在企业上投入比(b)更多的资金，这样做仅仅是为了坚守企业的单位产量和竞争地位。如果有这种必要——也就是，如果(c)超过(b)——那么，以AP收益就会夸大所有者收益。近些年，石油工业就有这种现象的突出例子。如果大部分使用公司每年仅花费(b)，那么按实数计算它们肯定亏损。
凡此种种都清楚地表明，常常在华尔街的报告中侃侃而谈的“现金流”数字非常荒谬。这些数字例行公事地包括(a)加上(b)——但没有减去(c)。大多数投资银行家的销售手册也有这种欺骗性的介绍。这些销售手册暗示正在出售的企业是一座商业金字塔——永远是第一流的，而且永远不需要更新、改善或修整。实际上，如果所有待价而沽的美国股份有限公司同时通过我们一流的投资银行家进行销售——而且，如果介绍这些公司的销售手册让人信服——那么政府对全国厂房和设备开支的预测将不得不大幅削减90％。
寻求高利润率的公司
真正优秀的经营管理者，不是那些在早晨醒来，就说“我要在今天削减成本”的人，就像他不会早晨醒来才决定呼吸一样。
——巴菲特
如果公司获利上升则对投资人有利，反之则不利。
同费舍一样，巴菲特很清楚，如果管理层不能把销售额转变成利润，再好的投资也是无用的。巴菲特凭自身经历知道，习惯于高成本运营的经营管理者会继续找到办法增加成本，而惯于低成本运营的经营管理者总是能够找到削减成本的办法。
巴菲特对那些漠视成本逐渐增加的经营管理者没有耐心。通常，这些经营管理者必须采取削减成本的措施，并要使之与销售相协调。每当一家公司公布一个成本削减计划时，巴菲特就知道，这家公司以前没有告诉股东，多少成本是合适的。他说：“真正优秀的经营管理，不是那些在早晨醒来，就说‘我要在今天削减成本’的人，就像他不会早上醒来才决定呼吸一样。”
巴菲特很讨厌那些不断增加开销的经营管理者。常常，他们必须提出改善计划以反映成本到销售上。每当公司宣布要大肆进行削减开支的计划时，他就知道这个公司并不了解开销对于股东们的意义。
巴菲特以卡尔·理查德、保罗·哈恩(威尔斯·法高银行总裁)以及汤姆·穆菲、唐·伯克(大都会／美国广播公司总裁)对不必要的费用所进行的无情的削减为例。这两个公司的管理层“不论利润创了新纪录还是正面临压力，始终积极地削减成本。”巴菲特自己对削减不必要的成本费用也是十分坚决的。他对伯克希尔公司的赢利幅度十分敏感。他了解任何企业经营所需合适的职员数目，也坚信对于每一美元的销售，都应有一个合适的费用水平与之对应。
巴菲特所投资的吉列公司就是十分典型的例子。1992年末，分割后的吉列公司股票价格为53美元(折合到未分割前则为112美元)。巴菲特在吉列公司的6亿美元投资已升值为7.5亿美元，增值率为27％。从1988～1992年，吉列公司的市场价值增加了93亿美元。在这段时间内，公司利润106亿美元，其中5.82亿美元分配给了股东，保留了10l亿美元进行再投资。对于所保留的每1美元，公司对应的市场价值增加了9.21美元，这个业绩大大超过了平均水准。
同样，在生活中，假如你拥有一家公司，我们称之为A公司，该公司的总资产为1千万美元，负债400万美元，那么股东权益为600万美元。假如公司税后盈余为180万美元，那么股东权益报酬率为33％，就是说600万美元的股东权益，获得33％的报酬率。
假设你拥有另一家公司，我们将它称为B公司。假设B公司也有1千万美元资产、400万美元负债，于是股东权益也和A公司一样为600万美元。假设B公司仅获利48万，因此权益报酬率为8％。
通过比较我们可以发现，A、B两家公司资本结构完全相同，但A公司的获利接近为B公司的4倍，当然A公司比较看好。
又假设A、B两公司的管理阶层都很称职，A公司的管理阶层善于创造33％的权益报酬率，B公司的管理阶层则善于创造8％的权益报酬率。你愿意对哪家公司进行追加投资？你很可能将B公司的股利投资于A公司。
事实上，A公司远比B公司吸引人。A公司的经济面能为股东权益创造33%的报酬率，如果管理者将盈余保留下来，则保留盈余也将赚取33%的报酬率，股东权益会逐年增加。
所以，能以低成本高利润运营的公司，利润率越高，股东的获利也就越高。寻找高利润率的公司通常是投资者所向往的，一旦找到了高利润率公司就意味着找到了高额利润。也就是说，这种高利润率公司意味着股东权益报酬率高。投资者寻找这样的公司也比其他公司有更多的获利机会。
巴菲特提醒您
需要高成本运营企业的经营管理者常会不断增加经常性支出。相反，只需低成本运营企业的经营管理者则会设法节省开销。