第二章第7节运用适当的机会套利
若运用现金资产进行套利，会比其他短期投资提供更大的获利空间。
——沃伦·巴菲特
套利实际上就是一项掌握时效的投资。它是在一个市场上购买证券，同时又马上在其他市场上卖出相同的证券，它通过两个市场间的价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。 它的目的在于赚取市场差价。
比如说，如果某公司的股票在伦敦市场每股是20美元，在东京市场中每股是20.01美元，则套利者可以同时购买伦敦股市的股票，然后将相同的股票在东京股市销售，借此获益。在这个案例中，没有任何资金的风险。套利者只是利用各地市场之间的无效率，从中获利。因为这些交易并未承受风险，所以被称为无风险的套利。另一方面，有风险的套利，是希望以公开的价钱买卖证券而获得利润。
最典型的风险套利是，以低于公司未来价值的价钱购买股票。这个未来价值通常基于公司的购并、清算、股票收购或改组。套利者所面对的风险是未来股票价格的不确定性。
巴菲特合伙公司在早期时，每年以将近40%的公司资金投资于套利行为。而在1962年最黑暗的年代，整个市场都下跌的情况下，巴菲特就是靠套利方式获利度过黑暗时期，之后借着套利获利而扭转乾坤。他们让公司获利13.9%，而当时道?琼斯指数曾悲惨地下跌了7.6%。
巴菲特说，大凡公司转手、重整、合并、抽资或者是对手接收，都是套利的机会。如X公司宣布将在未来的某一天，以每股120美元的价格卖出所有的股票给Y公司。但套利者有办法在接近移转日前，以每股100美元买入股票，如此一来套利者就能够每股获利20美元，即市场价格100美元与售出价格120美元间的价差（120美元-100美元=20美元）。问题是，套利者如何掌握接近移转的时机，而能够以120美元的价格卖出并每股获利20美元？
所以说，最大的症结就在于时间。收购的日期与转移日期间相距愈久，套利者的年回报率就愈小。
那么，投资者如何评估套利条件呢？巴菲特认为这必须回答下面四个问题：
1.承诺的事情果真发生的可能性有多大？
2.投资的钱会锁住多久？
3.出现更好的事情的可能性有多大——比如一个更有竞争力的接管出价？
4.如果因为反托拉斯诉讼、财务上的差错，等等，事情没有发生会怎么样？
作为一般投资者，怎样像巴菲特一样学会套利呢？把握套利交易的原则很重要。根据巴菲特的套利经验，总结出以下原则：
1.投资于“现价”交易而不是“股权交易”，并且只有在消息正式公布后才进行交易
一个现金形式的50美元报价是应当优先考虑的。因为这时交易具有固定的交换比率。这就可以限定目标股票下降的可能。一定要避免有可能使你的最终收益低于原始报价的交易。假定一家股票市值为50美元的公司准备交付1.5份股票，如果到交易结束时股价降到30美元，那么你最终只能得到45美元。
2.确定你的预期收益率的下限
在介入一次并购交易之前，要计算出潜在的利润和亏损以及它们各自发生的概率，然后确定完成交易所需要的时间以及你潜在的年度收益。要避免那些无法提供20%～30%或者更高年度收益的交易。
3.确保交易最终能够完成
如果交易失败，目标股票的价格就会突然下降。许多因素都可以使交易告吹，这些因素包括政府的反垄断干预、收购商的股票价格突然下跌、决策者们在补偿问题上的争执或者任何一家公司的股东们投票否决了并购计划。某些并购，包括那些涉及公用设施或者外国公司的交易，可能要用一年以上的时间才能完成，这就会在相当长的时间内套牢你的资金。
4.如果你决定介入“股权合并”交易（目标公司的股东接受收购公司的股份），一定要选择那些具有高价能力的交易
在交易被宣布之后，并购活动应该能够确保目标股票的价格不至于下降。一般来说，收购者会根据自身的股票价格提供一个可变动的股份数额。
5.不要把利润过分寄托在套利交易上
市场一般会对一只股票做出同正确定价一样多的错误定价。盲目地选择一桩交易，在长期内可能只会得到一般水平的收益。你必须养成良好习惯，对所有相关的事实进行仔细的研究。当市场价格与并购价格差距很大时，就表明参与者们正在为交易失败感到忧虑，一些人或许已经获悉了有关交易将无法继续进行的信息。
6.不必担心用保证金来购买套利股份（也就是借钱）
如果你能经常通过融资来收购套利股份，就可以进一步增加投资组合收益。
投资箴言：
若运用现金资产进行套利，会比其他短期投资给他提供更大的获利空间。事实上，在过去30多年来，巴菲特活跃地投资在各种类型的套利行为中，他估计年平均税前报酬在25%。这些都是真实且可以查证的。